万洲世界：猪肉帝国的逆袭之路，中美贸易战下的投资机会

元描述： 万洲世界，全球最大的猪肉食品企业，受中美贸易战影响股价大幅下跌，但非洲猪瘟影响已趋稳，美国猪肉价格低迷，未来可消化美国过剩贱价肉提升整体盈利，估值处于历史低位，投资机会显现。

引言： 2018年，中美贸易摩擦成为了全球经济的一大焦点，也给A股市场蒙上了一层阴影。万洲世界，作为全球最大的猪肉食品企业，其业务横跨中美两国，自然也深受其影响。股价自贸易摩擦以来已跌去1/3，估值跌至上市以来的低位。然而，近期发布的三季度运营数据和管理层电话会展望显示，万洲世界已经度过了短期困境。随着中美贸易协议的逐步达成，以及非洲猪瘟疫情影响的趋稳，万洲世界的命运似乎正在发生逆转。本文将深入解析万洲世界的现状和未来发展潜力，并探讨其在中美贸易战背景下的投资价值。

一、 猪肉帝国：万洲世界的业务版图

万洲世界是全球最大的猪肉食品企业，业务主要由中国和美国两部分组成：中国业务主要由A股上市的双汇发展构成，在美国则以Smithfield为核心，业务覆盖美国、波兰、罗马尼亚、墨西哥、英国以及其他西欧国家。

1.1 营业额结构：美国市场贡献最大

从营业额分区域结构来看，2018年前三季度，美国业务占比达到57.9%，中国业务占比33.5%，欧洲业务占比8.6%。这意味着美国市场是万洲世界营业额的最大贡献者。

1.2 运营利润结构：中国市场贡献最大

从运营利润分区域贡献来看，中国运营利润占比59.1%，美国占比33.6%，欧洲占比7.3%。这说明虽然美国市场贡献了更多的营业额，但中国市场在盈利能力方面更胜一筹。

1.3 业务核心：肉制品加工

从业务分布来看，肉制品加工贡献了绝大部分的运营利润。2018年前三季度，肉制品收入贡献53.3%，运营利润贡献96%。生猪饲养环节则尚处于亏损阶段。

1.4 关键特征：

万洲世界的业务具有以下几个关键特征：

• 中国区域肉制品运营利润率远高于美国。 主要原因是中国生猪的可利用规模远大于美国。
• 美国生猪肉价格大幅低于中国。 主要由于饲料成本低廉以及规模化养殖效应。
• 利润获益于生猪肉价格的下行。 公司利润主要来源于肉制品加工，生猪肉成本的下降有利于提高利润率。
• 利润获益于人民币升值。 一方面，公司报表采用美元结算，而利润约60%来自中国；另一方面，美国猪价远低于国内，公司每年都从美国进口生猪肉，人民币升值有利于进口。
• 持续加大对高毛利肉制品的占比。 公司近年来一直都在通过产品升级来稳固高温肉制品市场，同时利用Smithfield的品牌美誉度提升低温肉制品市场份额。

二、 各块业务预期全面改善：逆袭之路

2018年，万洲世界面临着来自中美贸易战和非洲猪瘟疫情的双重压力。然而，管理层在电话会议中对未来业务发展充满信心，并预计各块业务将在2019年全面改善。

2.1 屠宰业务：四季度环比改善

今年前三季度，美国屠宰业务因供应过剩和贸易战影响，导致猪肉价格降幅远大于生猪价格降幅；中国屠宰业务也因非洲猪瘟事件对Q3的屠宰量和成本两方面都造成了负面影响。展望未来，管理层表示非洲猪瘟在我国Q4负面影响不会再扩大，今年Q3的屠宰业务在中美两地都是最差的季节，四季度盈利将环比改善。

2.2 中国肉制品业务：四季度量价齐升，明年保持稳定

今年以来，公司重点推行高端的肉制品，导致肉制品利润率由于产品结构升级而提高。根据低价库存肉的影响，预计今年第四季度无论是规模还是利润都会保持正增长。管理层表示明年计划提高肉制品的价格，将可抵消掉生猪肉成本的上升，预计明年利润率将保持稳定。

2.3 美国肉制品业务：继续保持强势

美国业务由于猪肉价格较低，肉制品业务一直保持强势。随着产品结构持续向高毛利方向改善，预计利润率水平仍能够强势保持。

2.4 生猪饲养：四季度亏损预期收窄，明年进一步收窄至微亏

今年前三季度全球生猪价格都在不同程度地下降，这也是今年以来美国、中国和欧洲生猪饲养行业盈利不及预期的主要原因。生猪期货价格依然在持续恶化，但管理层表示已经做了对冲，以前是四季度最差，今年最差的则是三季度，配资炒股平台app四季度亏损收窄，并预计明年亏损幅度会持续收窄，预期微亏。

2.5 非洲猪瘟疫情影响：逐渐趋稳

从今年8月份非洲猪瘟在中国蔓延以来，到10月底已经波及13个省，农业部公告的共产生48起猪瘟事件。公司一直在持续采取措施应对：利用工厂广泛布局的优势在低价区上量，高价区减量；调整收购区域，加大就地收购量，减少远距离调运。目前来说非洲猪瘟影响已经逐渐趋稳，管理层表示对今年Q4的影响估计与Q3相当，没有再扩大。

三、 中美贸易战平缓：消化美国过剩贱价肉，提升整体盈利

万洲世界的盈利水平跟各运营地点市场的生猪行情密切相关。2018年前三季度，中国平均生猪价格为每公斤人民币12.6元，美国每公斤为1.1美元。汇率以今年前三季度的平均值6.529计算，中国生猪价格比美国高了75%。

受到中美贸易冲突的影响，2018年美国猪肉在中国进口量出现明显下降，2015-2017年前1-10月美国猪肉占比为13%-15%，但是2018年1-10月占比明显下降至8.17%。而对应的，美国由于生猪供应充足，同期猪肉价格同比跌幅11.9%还大于生猪价格跌幅的10.1%；中国则由于从8月份开始大规模爆发非洲猪瘟，预计明年整体猪肉价格会高于今年。

生猪肉价格上行与盈利率负相关，尽管管理层表示通过产品结构的持续改善能够保持好肉制品业务的毛利率，但如果贸易战平缓中国扩大对美国贱价肉制品的进口，这对于公司整体盈利率来说无疑是如虎添翼。

四、 投资机会：估值处于历史低位，中美贸易战平缓将是催化剂

根据wind预测，今年万洲世界净利润为11.03亿美元，现在市值对应PE为10.2倍，处于上市以来的低点。展望2019年业务依然将向上，盈利预计能达高单位数增长。

万洲世界运营稳健，管理层在资本市场上也一直都有好口碑。大众消费股具有抗风险与弱周期特点，估值一般也给的很高。同样以肉制品为主业在美国上市的荷美尔食品（HRL.N）营收、盈利均不及万洲世界，市值却高达239亿美元，市盈率比万洲世界高一倍。

如果没有猪瘟+贸易冲突带来的两层利空，万洲世界股价今年也不会有这一波大幅调整，而现在季报显示最坏时期已过，现在估值尚处于历史低位，只要中美贸易摩擦没有进一步恶化，股价下跌便是买入机会，如果中国加大对美农产品进口，则更是如虎添翼。

五、 常见问题解答

Q1: 中美贸易战对万洲世界的影响有多大？

A1: 中美贸易战导致美国猪肉在中国进口量下降，影响了万洲世界在美国市场的盈利能力。但随着贸易协议的达成，美国猪肉进口预计将恢复增长，这将为万洲世界带来新的盈利增长点。

Q2: 非洲猪瘟对万洲世界的影响有多大？

A2: 非洲猪瘟疫情使中国国内生猪供应减少，导致猪肉价格上涨，但万洲世界通过调整采购策略和产品结构，已经将负面影响控制在了可控范围内。预计2019年非洲猪瘟疫情影响将进一步减弱。

Q3: 万洲世界的竞争对手有哪些？

A3: 万洲世界的主要竞争对手包括中国本土的猪肉企业，例如牧原股份、温氏股份、正邦科技等，以及国际上的猪肉企业，例如荷美尔食品、泰森食品等。

Q4: 万洲世界的未来发展方向是什么？

A4: 万洲世界未来将继续深耕中国和美国市场，通过产品升级、市场拓展和品牌建设，提升盈利能力，巩固全球最大的猪肉食品企业的地位。

Q5: 投资万洲世界需要注意什么？

A5: 投资万洲世界需要关注中美贸易战的进展、非洲猪瘟疫情的控制情况以及公司自身经营情况。此外，还需要关注生猪市场价格波动和汇率变化对公司盈利的影响。

Q6: 万洲世界的投资价值如何？

A6: 万洲世界目前估值处于历史低位，业务发展前景良好，未来盈利增长空间大，中美贸易战平缓将是重要催化剂。综合考虑，万洲世界具有较高的投资价值。

六、 总结

万洲世界作为全球最大的猪肉食品企业，其发展前景与中美贸易战和非洲猪瘟疫情密切相关。虽然短期内受到负面影响，但随着这些问题的逐步解决，万洲世界的未来发展将充满光明。其估值处于历史低位，投资机会正在显现，值得投资者关注。

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